Am 26. März 2026 stellte PIF-Gouverneur Yasir Al Rumayyan auf dem Gipfel FII PRIORITY Miami — 1.500 Teilnehmer, 8.000 Kilometer entfernt von den Raketen, die sich in Richtung Riad wölbten — das folgenreichste strategische Dokument der Golffinanz vor. Die Strategie 2026–2030 des Public Investment Fund war nicht bloß eine Überarbeitung des vorangegangenen Fünfjahresplans. Sie war eine Rekonstruktion — entworfen für eine Welt, in der die Straße von Hormus gesperrt ist, Aramcos Dividende um ein Drittel gekürzt wurde, die Barreserven des Fonds auf den niedrigsten Stand seit 2020 gefallen sind, die Bauaufträge um 60 Prozent eingebrochen sind und seit dem 3. März 894 iranische Drohnen und Raketen über saudischem Territorium abgefangen wurden.
Das zentrale Eingeständnis der Strategie, vorgetragen in Al Rumayyans charakteristisch zurückhaltendem Stil: „We wanted to do most of these investments by ourselves and it’s all equity. We want to get more and more people to work with us." Der Satz fasst einen Kurswechsel zusammen, der so grundlegend ist, dass er das Betriebsmodell des PIF neu definiert. Der Fonds, der das erste Jahrzehnt der Vision 2030 damit verbrachte, Staatskapital direkt einzubringen — 171 Milliarden US-Dollar an kumulierter Investition seit 2021, die Gründung von über 100 neuen Unternehmen, 1,1 Millionen Arbeitsplätze —, wird das zweite Jahrzehnt als katalytischer Investor verbringen und privates Kapital hinzuziehen, statt es zu ersetzen.
Der Wandel ist nicht philosophisch. Er ist fiskalisch. Die Barreserven des PIF fielen bis Ende 2024 auf rund 15 Milliarden US-Dollar — den niedrigsten Stand seit 2020. Der Fonds, der in einem einzigen Jahr (2024) 56,8 Milliarden US-Dollar einbrachte, kann dieses Tempo nicht länger halten. Die Strategie 2026–2030 ist das Dokument, das diese Realität anerkennt und ein Modell für die nächsten fünf Jahre entwirft, das nicht von den Bedingungen der letzten fünf abhängt.
Was der Plan 2021–2025 erreichte
Die auslaufende Strategie strebte mindestens 40 Milliarden US-Dollar an jährlicher Inlandsinvestition an, ein verwaltetes Vermögen von über 1,07 Billionen US-Dollar sowie 1,8 Millionen direkte und indirekte Arbeitsplätze bis Ende 2025. Nach den meisten Kennzahlen übertraf sie ihre eigenen Ziele.
Das verwaltete Vermögen des PIF erreichte bis Ende 2025 1,15 Billionen US-Dollar — es übertraf das Ziel von 1,07 Billionen US-Dollar um 7,5 Prozent und machte den PIF zum viertgrößten Staatsfonds der Welt, hinter nur dem norwegischen Staatsfonds (1,7 Billionen US-Dollar), der ADIA aus Abu Dhabi (1,1 Billionen US-Dollar, Kopf an Kopf mit dem PIF) und der China Investment Corporation (1,35 Billionen US-Dollar). Global SWF kürte den PIF zum aktivsten Staatsfonds der Welt des Jahres 2025 und verwies auf Einbringungen von 36,2 Milliarden US-Dollar — ein Anstieg um 81 Prozent gegenüber dem Vorjahr, vorrangig getrieben durch die von Silver Lake und Affinity Partners begleitete Take-private-Transaktion von Electronic Arts über 28,8 Milliarden US-Dollar, die der PIF verankerte. Sein AUM-Ziel für 2030 wurde von 1,87 Billionen auf 2,67 Billionen US-Dollar angehoben — ein Anstieg um 43 Prozent, der sowohl den Wachstumspfad des Fonds als auch die Ambition widerspiegelt, die die neue Strategie trotz fiskalischer Zwänge bewahrt.
Das Ziel der Inlandsinvestition wurde übertroffen: Die kumulierte Einbringung seit 2021 überstieg 171 Milliarden US-Dollar, davon allein 56,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024. Das Ziel der Schaffung von 1,8 Millionen Arbeitsplätzen wurde mit 1,1 Millionen nur teilweise erreicht — eine erhebliche Unterschreitung, die die andernorts in dieser Recherchereihe dokumentierte Schrumpfung der Gigaprojekte widerspiegelt. Die 13 vorrangigen Sektoren — Gesundheitswesen, Telekommunikation, Versorgungswirtschaft, Immobilien, Unterhaltung, Finanzdienstleistungen und andere — wurden bedient, wenngleich die Allokation in den frühen Jahren stark zugunsten von Bauwesen und Immobilien verzerrt war, bevor sie sich 2024–2025 hin zu Technologie und KI verlagerte.
Die sichtbarsten Ergebnisse des Plans — NEOM, The Line, der Mukaab, Trojena — sind zugleich seine sichtbarsten Fehlschläge. Doch die weniger sichtbaren Ergebnisse des Plans — HUMAIN, ALAT, ROSHN, Ceer, KAFD, die Riad-Metro — stehen für echte wirtschaftliche Kapazität, die über den Strategiezyklus hinaus Bestand haben wird. Die auslaufende Strategie baute Infrastruktur. Die eintretende Strategie muss sie produktiv machen.
Die Aramco-Klemme
Das fiskalische Fundament der Strategie 2021–2025 war Aramcos Dividende. Der PIF hält 16 Prozent an Saudi Aramco. Die Regierung hält rund 82 Prozent. Zusammen bildeten die Aramco-Dividenden die primäre Finanzierungsquelle sowohl für den Staatshaushalt als auch für das Investitionsprogramm des PIF.
Im März 2025 kürzte Aramco seine Dividende für 2025 auf rund 85,4 Milliarden US-Dollar — ein Rückgang um rund 30 Prozent gegenüber 124,3 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024. Aramcos Nettogewinn 2024 betrug 106,2 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang um 12 Prozent gegenüber 121,3 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023. Der Rückgang war getrieben durch niedrigere Rohölpreise, geringere Fördervolumina im Rahmen der OPEC+-Kürzungen und schwächere nachgelagerte Margen.
Für den PIF bedeutete die Dividendenkürzung allein auf seine Beteiligung von 16 Prozent einen Einnahmerückgang von mindestens 6 Milliarden US-Dollar. Für die Regierung ergoss sich der Rückgang der gesamten Aramco-Dividenden um rund 32 Milliarden US-Dollar in ein Haushaltsdefizit, das Goldman Sachs auf 6 bis 6,6 Prozent des BIP schätzt — entsprechend 80 bis 90 Milliarden US-Dollar. Bank of America schätzt es auf rund 5 Prozent. Die eigene Prognose der saudischen Regierung von 3,3 Prozent (44 Milliarden US-Dollar) wurde von jeder großen Investmentbank, die das Königreich abdeckt, infrage gestellt.
Die Aramco-Klemme ist struktureller und nicht zyklischer Natur. Die Ölpreise sanken von einem Durchschnitt von 83 US-Dollar pro Barrel im Jahr 2023 auf rund 60 US-Dollar zu Beginn 2026 — deutlich unter dem vom IWF geschätzten fiskalischen Break-even von über 90 US-Dollar pro Barrel. Dann drückte der Iran-Konflikt Brent Anfang April über 120 US-Dollar und schuf ein Preisumfeld, das theoretisch den fiskalischen Druck lindern sollte. Doch die höheren Preise gingen mit geringeren Exportvolumina einher — die saudischen Exporte fielen im März auf 3,33 Millionen Barrel pro Tag, rund die Hälfte des Vorkriegsniveaus —, was bedeutet, dass die Einnahmen nicht im gleichen Verhältnis gestiegen sind. Der volle Betrieb der Ost-West-Pipeline mit 7 Millionen Barrel pro Tag über Yanbu gleicht dies teilweise aus, indem er Exporte über das Rote Meer ermöglicht, die die gesperrte Straße von Hormus umgehen, doch die Kombination aus begrenzten Volumina und erhöhten Preisen bringt Einnahmen hervor, die höher sind als die Vorkriegsbasis von 60 US-Dollar, aber niedriger als das, was der Vorkriegspreis von 60 US-Dollar bei vollen Exportvolumina erwirtschaftet hätte.
Die fiskalische Mathematik löst sich unter keinem Szenario zugunsten des PIF auf. Höhere Ölpreise bei begrenzten Volumina: Einnahmen moderat höher, doch Kosten dramatisch höher (Verteidigungsausgaben, Pipeline-Reparatur, Druck auf inländische Subventionen). Niedrigere Ölpreise bei wiederhergestellten Volumina: Einnahmen unterhalb des Break-even. Die Barreserven des Fonds bei 15 Milliarden US-Dollar — gegenüber einer jährlichen Einbringung von 56,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 — definieren den Zwang, den die Strategie 2026–2030 bewältigen muss.
Der Einbruch im Bauwesen
Der sichtbarste Ausdruck des fiskalischen Zwangs des PIF ist der Bausektor. Das Gesamtvolumen der in Saudi-Arabien vergebenen Bauaufträge fiel von 113 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 auf 71 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 und auf unter 30 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 — ein Rückgang um fast 60 Prozent gegenüber 2024. Der Anteil des PIF an den gesamten Bauvergaben fiel von 38 Prozent (27 Milliarden US-Dollar) im Jahr 2024 auf nur 14 Prozent im Jahr 2025.
Der Rechenzentrumsauftrag von Hexagon — 2,7 Milliarden US-Dollar für eine Tier-IV-Anlage mit 480 MW in Riad — machte rund 90 Prozent des PIF-gebundenen Auftragsvolumens vom Januar 2026 aus. Ein einzelnes Rechenzentrum ersetzte das aggregierte Volumen eines Dutzends von Baulosen der Gigaprojekte. Die Substitution ist die Strategie im Kleinen: von Ziegeln zu Bits, vom Bauspektakel zur Recheninfrastruktur.
Im Dezember 2024 genehmigte der Vorstand des PIF eine Ausgabenkürzung von mindestens 20 Prozent über sein Portfolio von mehr als 100 Unternehmen hinweg, wobei einige Budgets um bis zu 60 Prozent gekürzt wurden. Ein NEOM-Auftrag über 5 Milliarden US-Dollar wurde Berichten zufolge am Tag vor der Unterzeichnung storniert. Die Strategie 2026–2030 fügte eine weitere Kürzung der Investitionsausgaben um 15 Prozent zusätzlich zu den Reduzierungen vom Dezember hinzu — ein sich verstärkender Zwang, der die bauorientierten Ausgaben des PIF auf rund ein Fünftel seines Höchststands von 2023 senkt. Die Kürzungen standen im Einklang mit sinkenden Öleinnahmen, bestätigte der ehemalige Leiter der IWF-Mission Tim Callen. Investitionsminister Khalid Al Falih räumte auf dem PIF-Privatsektorforum im Februar 2026 ein, dass die Expo 2030 und die FIFA-Weltmeisterschaft 2034 an die Spitze der Finanzierungsprioritäten gerückt wurden und NEOM sowie The Line verdrängten.
Die Abschreibung auf Gigaprojekte über 8 Milliarden US-Dollar, verbucht im Geschäftsbericht 2024 des PIF — betreffend NEOM, Red Sea Global und andere Portfoliounternehmen —, war der buchhalterische Ausdruck des Einbruchs im Bauwesen. Doch die Abschreibung unterzeichnet den Gesamtverlust. Die kumulierte Investition des PIF in Lucid Motors — rund 8 Milliarden US-Dollar an Aufwand für eine Beteiligung von 58,4 Prozent, mit weiteren im April 2026 zugesagten 550 Millionen US-Dollar — sowie die Investition von 5,3 Milliarden US-Dollar in LIV Golf (die bei der derzeitigen Verbrennungsrate bis Ende 2026 voraussichtlich 6 Milliarden US-Dollar übersteigen wird) werden getrennt vom Gigaprojekt-Portfolio ausgewiesen. Die kombinierten offengelegten und nicht realisierten Verluste über Gigaprojekte, Lucid und LIV Golf hinweg übersteigen 20 Milliarden US-Dollar — eine Zahl, die jede private Institution restrukturieren würde, die die Bilanz des PIF von 1,15 Billionen US-Dollar jedoch ohne existenzielle Belastung verkraften kann.
Der Kurswechsel über 70 Milliarden SAR
Das Kernstück der Strategie 2026–2030 ist eine Fazilität zur Förderung des Privatsektors über 70 Milliarden SAR (18,7 Milliarden US-Dollar) — ein Mechanismus, der darauf ausgelegt ist, privates Kapital dort „hinzuzuziehen“, wo der PIF zuvor allein Staatskapital einsetzte.
Die Logik der Fazilität ist unkompliziert. Der PIF kann nicht weiterhin jährlich 40 bis 56 Milliarden US-Dollar aus der eigenen Bilanz einbringen. Die Dividendenkürzung von Aramco, die niedrigen Barreserven und der kriegsbedingte fiskalische Druck machen die direkte Einbringung von Eigenkapital im bisherigen Maßstab mathematisch unmöglich. Die Alternative: das Kapital des PIF als Katalysator einsetzen und Fonds sowie Fazilitäten verankern, die private Ko-Investitionen in Verhältnissen anziehen, die die Wirkung des Staatskapitals vervielfachen.
Die Absichtserklärung mit King Street Capital Management, unterzeichnet auf der FII PRIORITY Miami am 7. April, ist der erste Ausdruck dieses Modells. Der PIF wird einen neuen, von King Street verwalteten Private-Credit-Fonds verankern — ein 30 Milliarden US-Dollar schwerer Fonds für Distressed- und Sondersituationen, 1995 von Brian Higgins gegründet —, der auf Saudi-Arabien und die weitere MENA-Region abzielt. Gleichzeitig unterzeichnete der PIF Absichtserklärungen mit PGIM (1,5 Billionen US-Dollar AUM, 350 Milliarden US-Dollar in Alternativen) für quantitative und algorithmische Investmentlösungen sowie mit der Man Group für quantitative Strategien.
Die drei Absichtserklärungen beschreiben einen Fonds, der von der direkten Einbringung von Eigenkapital zum Financial Engineering übergeht — vom Bauen von Dingen zur Strukturierung von Kapital. Der Übergang ist von der Notwendigkeit getrieben, könnte aber bessere Renditen erbringen als das Modell der direkten Einbringung. Der Markt für Private Credit in den Golfstaaten wird auf 5 Milliarden US-Dollar geschätzt und wächst, während Banken in wachstumsstarken Sektoren vorsichtige Haltungen einnehmen, die Chancen für alternative Kapitalgeber schaffen. Brian Higgins schätzt, dass der regionale Markt für Private Credit jährlich um 15 bis 30 Prozent wachsen muss, um die wirtschaftliche Entwicklung in Saudi-Arabien und der MENA-Region zu finanzieren.
Die Beschleunigung der Börsengänge
Die Strategie 2026–2030 beschleunigt das Börsengangprogramm des PIF als Mechanismus zur Monetarisierung bestehender Positionen, zur Erzeugung von Liquidität und zur Vertiefung der Nicht-Aramco-Notierungsbasis der Tadawul.
Acht vom PIF gestützte Unternehmen wurden für Börsengänge 2026 vorgesehen: Sela Entertainment, Saudi Global Ports, ArcelorMittal Tubular Products Jubail, Alkhorayef Petroleum, CloudKitchens, Richard Attias and Associates, Saudi Tabreed und ein noch nicht benanntes achtes. Weitere Liquiditätsereignisse umfassen mögliche Anteilsverkäufe an der Riyad Bank und an Almarai (wo SALIC seine Beteiligung von 16 Prozent verringern könnte).
Die Börsengang-Pipeline erfüllt mehrere Funktionen. Für den PIF: Sie wandelt illiquide Portfoliopositionen in Bargeld um und verringert den Liquiditätszwang des Fonds. Für die Tadawul: Sie verringert die Aramco-Konzentration (derzeit 60 Prozent der Marktkapitalisierung), die die Börse zu einem Stellvertreter für die Ölpreise macht. Für internationale Investoren: Sie verschafft Zugang zu saudischen Privatunternehmen, die zuvor unzugänglich waren.
Die kommerzielle Tragfähigkeit der Pipeline hängt von der Fähigkeit der Tadawul ab, die Angebote aufzunehmen. Der TASI fiel 2025 um 13 Prozent — die schlechteste Wertentwicklung unter den Golfmärkten. Die Abschaffung des QFI-Status im Februar 2026, die die Börse für alle ausländischen Investoren öffnete, war darauf ausgelegt, die Käuferbasis zu erweitern. Händler prognostizieren 10 Milliarden US-Dollar an neuen Zuflüssen. Ob dieses Kapital eintrifft — inmitten eines Krieges, erhöhter geopolitischer Risiken und konkurrierender Chancen in Märkten ohne Raketenabwehr als Kernkompetenz —, wird darüber entscheiden, ob die acht Börsengänge ihre Preisziele erreichen.
Der KI-Schwerpunkt
Die bedeutendste strukturelle Verschiebung in der Strategie 2026–2030 ist die Erhebung von HUMAIN in das Zentrum der Portfoliothese des PIF.
Der Schwerpunkt der vorherigen Strategie lag im Bauwesen — NEOM, The Line, Diriyah Gate, Red Sea Global, ROSHN. Der Schwerpunkt der neuen Strategie ist die Rechenleistung — HUMAINs Rechenzentrums-Pipeline von 6,6 GW, die unterzeichneten Technologievereinbarungen über 23 Milliarden US-Dollar, der Einsatz von 600.000 NVIDIA-GPUs, die Investition von 3 Milliarden US-Dollar in xAI und der 10 Milliarden US-Dollar schwere Fonds HUMAIN Ventures, der weltweit auf KI-Start-ups abzielt.
Der finanzielle Maßstab ist vergleichbar. HUMAINs geschätzte Gesamtinfrastrukturkosten von 77 Milliarden US-Dollar nähern sich den bislang für NEOM ausgegebenen 50 Milliarden US-Dollar. Doch die kommerzielle Struktur ist grundlegend anders. NEOMs Infrastruktur diente einer Stadt, die nicht existiert. HUMAINs Infrastruktur dient einem globalen Markt für KI-Rechenleistung, der jährlich um 34 Prozent wächst und der HUMAINs anfängliche Rechenzentrumskapazität bereits ausverkauft hat, bevor die Anlagen betriebsbereit sind.
Der Wechsel vom Bauwesen zur Rechenleistung verändert auch das Risikoprofil des PIF. Bauanlagen sind immobil, an eine Jurisdiktion gebunden und werden nach Belegung bewertet (die von einer Bevölkerung abhängt, die womöglich nicht entsteht). Rechenanlagen sind in wirtschaftlicher Hinsicht mobil (Kunden greifen aus der Ferne auf sie zu), global wettbewerbsfähig und werden nach Auslastung bewertet (die von einer KI-Nachfrage abhängt, die nachweislich wächst). Der Ausfallmodus einer Bauanlage ist ein leeres Gebäude. Der Ausfallmodus einer Rechenanlage ist technologische Veralterung. Das letztere Risiko ist über Erneuerungszyklen der Ausrüstung beherrschbar. Das erstere ist dauerhaft.
Al Rumayyans Strategie positioniert den PIF so, dass er bis 2034 zwischen 90 und 300 Milliarden US-Dollar für KI-Infrastruktur ausgibt, je nachdem, welche Kapazitätsziele (1,9 GW bis 2030, 6,6 GW bis 2034) erreicht werden und zu welchen Kosten pro Megawatt. Dies ist die Art von Kapitalbindung, die die Strategie 2021–2025 dem Bauwesen zusagte — nun jedoch auf eine Anlageklasse mit identifizierten Kunden, wachsender Nachfrage und einer globalen Wettbewerbsposition gerichtet, die Saudi-Arabiens Solarressourcen (Stromkosten unter 0,02 US-Dollar/kWh) strukturell begünstigen.
Die Ost-West-Entkopplung
Die Strategie 2026–2030 operiert in einem geopolitischen Kontext, den die Strategie 2021–2025 nicht in Betracht zog: ein heißer Krieg mit Iran, der die Straße von Hormus gesperrt und Saudi-Arabien gezwungen hat, 80 bis 85 Prozent seiner Ölexporte über die Ost-West-Pipeline nach Yanbu zu leiten.
Die Pipeline — während des Iran-Irak-Kriegs in den 1980er-Jahren errichtet, verläuft über 1.201 Kilometer vom Ölfeld Abqaiq in der Ostprovinz nach Yanbu am Roten Meer — erreichte am 28. März 2026 ihre volle Kapazität von 7 Millionen Barrel pro Tag. Aramco-Chef Amin Nasser bestätigte den Meilenstein. Pipelines für Erdgasflüssigkeiten wurden umgestellt, um Rohöl zu befördern und das Ziel von 7 Millionen Barrel pro Tag zu erreichen. Am 9. April traf die iranische Revolutionsgarde IRGC die Pipeline und verringerte die Kapazität um 700.000 Barrel pro Tag. Saudi-Arabien kündigte die vollständige Wiederherstellung bis zum 12. April an.
Die Aktivierung der Pipeline bei voller Kapazität — zum ersten Mal in ihrer Betriebsgeschichte — stellt eine strategische Entkopplung von der Straße von Hormus dar, die die Exportgeografie des Königreichs umstrukturiert. Saudisches Öl fließt nun überwiegend westwärts durch das Rote Meer statt ostwärts durch den Golf. Das hat Implikationen für die Strategie 2026–2030, die über die Öllogistik hinausreichen: Die Küste des Roten Meeres (wo NEOM, Red Sea Global und die Wasserstoffanlage liegen) wird zum primären Exportkorridor des Königreichs und erhöht den strategischen Wert der westlichen Infrastrukturinvestitionen.
Der Nicht-Öl-Einkaufsmanagerindex brach im März auf 48,8 ein — die erste Kontraktion seit August 2020 — und deutete darauf hin, dass die wirtschaftliche Wirkung des Krieges über das Öl hinaus auf den breiteren Privatsektor reicht. Die Strategie 2026–2030 muss Wirtschaftswachstum in einem Umfeld erbringen, in dem die Verteidigungsausgaben erhöht sind (Saudi-Arabiens Verteidigungsbudget von 80 Milliarden US-Dollar ist das siebtgrößte weltweit, nun ergänzt durch ein zehnjähriges Verteidigungskooperationsabkommen mit der Ukraine, das Ko-Produktionsanlagen und über 200 Experten für die Drohnenabwehr umfasst), die Verbraucherpreise für Lebensmittelimporte um 40 bis 120 Prozent in die Höhe geschnellt sind und das internationale Geschäftsvertrauen beeinträchtigt ist.
Abgeschirmte Prioritäten
Trotz des fiskalischen Zwangs schirmt die Strategie 2026–2030 drei Ausgabenkategorien ab:
Expo 2030 Riad (Budget von 7,8 Milliarden US-Dollar): die international höchste Priorität des Königreichs, mit einer festen Frist (1. Oktober 2030 bis 31. März 2031) und globalen reputativen Einsätzen. Bechtel ist der Programmmanagement-Berater. 25 Prozent des 6 km² großen Geländes sind planiert. Der Bau der Schlüsselgebäude beginnt im dritten Quartal 2026.
FIFA-Weltmeisterschaft 2034 (geschätzte 25 bis 30 Milliarden US-Dollar für 15 Stadien in 5 Städten, von denen 11 noch zu errichten sind): das größte Sportinfrastrukturprogramm der Geschichte, mit einer festen FIFA-Frist und einer kommerziellen Einnahmestruktur (Übertragungsrechte, Sponsoring, Ticketverkäufe), die die Baukosten teilweise ausgleicht. Die Stadionentwürfe werden bereits auf die Kosten hin neu bewertet, nachdem die anfänglichen Projektionen als zu hoch beurteilt wurden. Das NEOM-Stadion — 46.010 Plätze, 350 Meter über dem Boden innerhalb von The Line — bleibt die architektonisch ehrgeizigste Spielstätte, mit einem für 2027 bis 2032 vorgesehenen Bau.
NEOM Grüner Wasserstoff (8,4 Milliarden US-Dollar, zu 80 Prozent fertiggestellt): die einzige NEOM-Komponente mit bestätigten Abnahmevereinbarungen (Air Products’ 30-jähriger Exklusivvertrag, TotalEnergies’ 70.000 Tonnen jährlich, Yaras 1,2 Millionen Tonnen in Verhandlung) und einem Produktionszeitplan (Inbetriebnahme drittes Quartal 2026, erste Ammoniakexporte Anfang 2027). Die Wasserstoffanlage ist geschützt, weil sie Einnahmen erwirtschaftet — eine Unterscheidung, die The Line, der Mukaab und Trojena nicht für sich beanspruchen konnten.
Alles Übrige — einschließlich The Line (gestoppt), der Mukaab (aufgeschoben) und die Phase 2 von Red Sea Global (eingefroren) — liegt unterhalb der Abschirmung und unterliegt der fiskalischen Triage, die die Barreserve von 15 Milliarden US-Dollar und die vertraglich gesicherte Aramco-Dividende auferlegen.
Das Wettrüsten der Staatsfonds
Die Strategie 2026–2030 des PIF existiert nicht isoliert. Sie konkurriert unmittelbar mit den Strategien jedes großen Golf-Staatsfonds — von denen jeder 2025 beispielloses Kapital einbrachte und jeder sich für ein Kriegsumfeld neu positioniert.
Die kombinierten Ausgaben der Golf-Staatsfonds erreichten 2025 126 Milliarden US-Dollar — das entspricht 43 Prozent der gesamten globalen Ausgaben für Staatsinvestitionen. Der PIF war der aktivste, doch seine Wettbewerber sind beachtlich.
Die ADIA aus Abu Dhabi (1,1 Billionen US-Dollar AUM, Kopf an Kopf mit dem PIF) weist eine 40-jährige Erfolgsbilanz mit 32 Prozent Allokation in Alternativen auf. Ihr Investmentmodell — passiv, diversifiziert, langfristig — steht im Gegensatz zu dem aktiven, konzentrierten, transformationsgetriebenen Ansatz des PIF. Die ADIA baut keine Städte und gründet keine KI-Unternehmen. Sie weist Kapital Managern zu, die dies tun. Der Vergleich beleuchtet das Dilemma des PIF: Das Modell der ADIA bringt stetigere Renditen bei geringerem plakativem Risiko hervor, doch es transformiert keine Wirtschaft.
Mubadala (über 300 Milliarden US-Dollar AUM) investierte 2025 32,7 Milliarden US-Dollar in rund 40 Transaktionen in 10 Ländern — ein Anstieg um 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Mubadala unterstützt G42, HUMAINs unmittelbarsten Wettbewerber, und seine Partnerschaft mit OpenAI, Oracle, NVIDIA und SoftBank für die Initiative Stargate UAE (eine KI-Anlage von 1 GW) fordert Saudi-Arabiens Positionierung bei der KI-Infrastruktur unmittelbar heraus.
Die ADQ (250 bis 263 Milliarden US-Dollar AUM) hat sich in vier Jahren verdoppelt und ist damit der am schnellsten wachsende Golf-Staatsfonds. Ihre Vorliebe für Mehrheitsbeteiligungen in Logistik, Gesundheitswesen und Agrar- und Ernährungswirtschaft positioniert sie in Sektoren, in denen der PIF Minderheitsbeteiligungen und begrenzte operative Kontrolle hält.
Die Wettbewerbsdynamik bedeutet, dass der Wechsel des PIF zu katalytischem Kapital — die Einladung internationaler Fondsmanager zur Ko-Investition — den Fonds als passiven Allokator zu positionieren droht, der mit Akteuren (ADIA, GIC, CPP) konkurriert, die über Jahrzehnte an Erfahrung in genau diesem Modell verfügen. Der Wettbewerbsvorteil des PIF war seine Bereitschaft, konzentrierte Wetten einzugehen — NEOM, Lucid, LIV Golf. Die Strategie 2026–2030 verwässert diesen Vorteil planmäßig. Ob die Verwässerung bessere risikobereinigte Renditen erbringt als das konzentrierte Modell, ist der zentrale Einsatz der neuen Strategie.
Die SoftBank-Lektion
Die Geschichte des PIF mit katalytischer Investition ist nicht makellos. Der Fonds steuerte 45 Milliarden US-Dollar zu SoftBanks 100 Milliarden US-Dollar schwerem Vision Fund 1 bei, der im Mai 2017 aufgelegt wurde. Der Vision Fund verbuchte 2022 einen Rekord-Jahresverlust von 32 Milliarden US-Dollar. Der PIF meldete in jenem Jahr einen umfassenden Verlust von 15,6 Milliarden US-Dollar aus SoftBank und dem breiteren Abschwung im Technologiesektor. Der Fonds lehnte eine Investition in Vision Fund 2 ab.
Die SoftBank-Erfahrung ist für die Strategie 2026–2030 unmittelbar relevant, weil das neue Modell — die Verankerung von Fonds, die von externen Managern verwaltet werden — die strukturellen Merkmale nachbildet, die die SoftBank-Verluste hervorbrachten: die Abhängigkeit vom Urteil eines Drittmanagers, die begrenzte operative Kontrolle über die Einbringung und das Exposure gegenüber Anlageklassen (Technologie, Wagniskapital), in denen der PIF als Selektor über keinen komparativen Vorteil verfügt.
Die King-Street-Absichtserklärung mildert einen Teil dieses Risikos, weil Private Credit eine grundlegend andere Anlageklasse ist als Venture-Eigenkapital. Kredit erwirtschaftet Cashflows aus Zinszahlungen. Eigenkapital hängt von der Kapitalwertsteigerung ab. Das Risikoprofil ist niedriger. Doch die strukturelle Frage bleibt: Ist dem PIF besser gedient, wenn er Kapital direkt einbringt — wo er über souveräne Vorteile bei Marktzugang, Dealflow und Kontrahentenbeziehungen verfügt — oder über zwischengeschaltete Manager, die das Transformationsmandat des Fonds womöglich nicht teilen?
Die Strategie 2026–2030 antwortet: beides. Die direkte Einbringung wird für abgeschirmte Prioritäten fortgesetzt (Expo 2030, FIFA 2034, NEOM Wasserstoff, HUMAIN). Die katalytische Einbringung über die Fazilität von 70 Milliarden SAR und die Partnerschaften mit externen Managern übernimmt den Rest. Das Hybridmodell ist pragmatisch. Ob es kohärent ist — ob ein Fonds zugleich direkter Einbringer, katalytischer Anker, Börsengang-Erzeuger und Wagniskapitalinvestor sein kann —, wird sich über die nächsten fünf Jahre erweisen.
Das Urteil
Die Strategie 2026–2030 ist das ehrlichste Dokument, das der PIF hervorgebracht hat. Sie erkennt durch ihre Struktur und ihre Allokationen an, was das baugetriebene Modell des ersten Jahrzehnts nicht liefern konnte — dass das erste Jahrzehnt der Vision 2030 zu viel Kapital in Bauanlagen einbrachte, die keine Renditen erwirtschafteten, und dass das zweite Jahrzehnt überproportional auf Anlagen setzen muss — KI-Rechenleistung, Financial Engineering, Private Credit, Börsengänge —, die dies tun.
Der Erfolg der Strategie hängt von drei Variablen ab, die der PIF nicht kontrolliert: den Ölpreisen (die die Basis finanzieren), der Dauer des Iran-Konflikts (die den fiskalischen Druck bestimmt) und dem Wachstum der globalen KI-Nachfrage (das die HUMAIN-These bestätigt). Stabilisiert sich das Öl über 90 US-Dollar, löst sich der Konflikt und setzt sich die KI-Nachfrage mit 34 Prozent jährlicher Wachstumsrate fort, ist die Strategie erreichbar. Bricht eine der drei Variablen weg — anhaltendes Öl unter 80 US-Dollar, eskalierter Konflikt, KI-Marktkorrektur —, wird die zusätzliche Kürzung der Investitionsausgaben um 15 Prozent zum Boden und nicht zur Decke.
Al Rumayyan präsentierte die Strategie in Miami und nicht in Riad. Die Wahl des Veranstaltungsorts war selbst eine Aussage — ein Signal, dass die Zukunft des PIF ebenso von internationalen Kapitalpartnerschaften wie von der souveränen Einbringung abhängt und dass das wichtigste Publikum des Fonds nicht die saudische Öffentlichkeit ist, sondern die globale Investmentgemeinschaft, deren Beteiligung die Fazilität von 70 Milliarden SAR anziehen soll.
Der Zeithorizont der Strategie erstreckt sich bis 2030 — dasselbe Jahr wie die Expo, dasselbe Jahr wie der nominelle Endpunkt des Programms Vision 2030 und dasselbe Jahr, bis zu dem HUMAIN 1,9 GW KI-Rechenkapazität anstrebt. Die Konvergenz ist beabsichtigt: Die Strategie 2026–2030 ist nicht nur der Investitionsplan des PIF. Sie ist der letzte Akt der Vision 2030 — der Zeitraum, in dem sich Erfolg oder Scheitern des Programms danach entscheiden werden, ob die im ersten Jahrzehnt errichteten Anlagen im zweiten Renditen erbringen.
Die Abschreibung auf Gigaprojekte über 8 Milliarden US-Dollar war der Preis der Ambition des ersten Jahrzehnts. Die Barreserve von 15 Milliarden US-Dollar ist der Zwang des Kurswechsels des zweiten Jahrzehnts. Die 894 abgefangenen Raketen sind der Kontext, in dem beide zu bewältigen sind. Und die Fazilität zur Förderung des Privatsektors über 70 Milliarden SAR ist die Wette, dass internationales Kapital — angezogen von derselben Makrothese, zu deren Beweis der PIF sein eigenes Kapital einsetzte — die Lücke füllt, die die Dividendenkürzung von Aramco geschaffen hat.
Das wichtigste Dokument der Golffinanz wurde für den Krieg neu bepreist. Die Frage ist, ob die Neubepreisung ausreicht — ob der Kurswechsel von Eigenkapital zu katalytischem Kapital, vom Bauwesen zur Rechenleistung, von der souveränen Einbringung zu hinzugezogenen Partnerschaften genügt, um die wirtschaftliche Transformation zu tragen, die 171 Milliarden US-Dollar an direkter Investition begonnen, aber nicht vollenden konnten. Die Antwort wird nicht in einem Strategiedokument geliefert, sondern in Quartalsergebnissen, Baufortschrittsberichten und der kalten Arithmetik von Ölpreisen, Verteidigungsausgaben und der fiskalischen Lücke zwischen dem, was das Königreich einnimmt, und dem, was es ausgeben muss.
Diese Analyse stützt sich auf die Strategiedokumente 2021–2025 und 2026–2030 des PIF; auf die Präsentationen von Yasir Al Rumayyan auf der FII PRIORITY Miami (März 2026); auf die Finanzergebnisse und Dividendenoffenlegungen von Aramco 2024–2025; auf die Schätzungen des Haushaltsdefizits von Goldman Sachs und Bank of America; auf Daten zu Bauaufträgen des PIF von AGBI; auf die Berichterstattung zur Aktivierung und zum Angriff auf die Ost-West-Pipeline von Fortune, Bloomberg und Al Jazeera; auf Unternehmensoffenlegungen von HUMAIN; auf die Absichtserklärungen mit King Street Capital, PGIM und der Man Group; auf die Berichterstattung zur Börsengang-Pipeline von Semafor; auf die fiskalischen Break-even-Schätzungen des IWF; sowie auf die Berichterstattung von Al Jazeera und CNBC zum Verteidigungskooperationsabkommen zwischen Selenskyj und Saudi-Arabien. Vision2030.AI ist redaktionell unabhängig und weder mit dem PIF, Aramco noch mit einer offiziellen Institution der Vision 2030 verbunden.