Saudische Fiskalische Nachhaltigkeit unter Druck

Saudische fiskalische Nachhaltigkeit: Haushaltsanalyse zur Vision 2030

Diese Haushaltsanalyse zur fiskalischen Nachhaltigkeit Saudi-Arabiens untersucht, ob die Vision-2030-Ausgaben tragfähig bleiben können, während sich Ölpreise, OPEC+-Fördermengen, Defizite und Schulden gegen den Plan entwickeln.

Die fiskalische Lage Saudi-Arabiens weist ein Paradox aus Stärke und Verletzlichkeit auf. Einerseits verfügt das Königreich über Vermögenswerte, um die es die meisten Nationen beneiden würden: rund 400 Milliarden US-Dollar an Zentralbankreserven, einen Staatsfonds nahe der Marke von 1 Billion US-Dollar, die weltweit kostengünstigste Ölförderung, starke Kreditratings und eine Schuldenquote von rund 26 Prozent. Andererseits sieht sich Saudi-Arabien einem steigenden fiskalischen Breakeven-Ölpreis (rund 90 bis 96 US-Dollar pro Barrel), wachsenden Ausgabenverpflichtungen aus Gigaprojekten und Sozialprogrammen sowie einem Ölmarkt gegenüber, der durch die globale Energiewende struktureller Unsicherheit ausgesetzt ist.

Die Frage ist nicht, ob Saudi-Arabien einer unmittelbar bevorstehenden fiskalischen Krise gegenübersteht — das tut es offenkundig nicht —, sondern ob sein aktueller Ausgabenkurs mittel- bis langfristig tragfähig ist und welche Anpassungen erforderlich sein könnten, falls die Ölpreise nicht mitspielen.

Das Einnahmenbild

Die Staatseinnahmen Saudi-Arabiens werden nach wie vor vom Öl dominiert, obgleich die Nicht-Öl-Einnahmen erheblich gewachsen sind:

Das Wachstum der Nicht-Öl-Einnahmen wurde in erster Linie durch die Mehrwertsteuer (2018 mit 5 Prozent eingeführt, 2020 auf 15 Prozent angehoben), durch Verbrauchsteuern auf Tabak und zuckerhaltige Getränke, durch Gebühren für staatliche Dienstleistungen und durch Erträge aus staatlichen Investitionen getragen. Allein die Mehrwertsteuererhöhung brachte rund 100 Milliarden Saudi-Riyal an jährlichen Mehreinnahmen — eine bedeutende Leistung, die die Fähigkeit des Staates zur Einführung neuer Steuerinstrumente demonstrierte.

Die Nicht-Öl-Einnahmen reichen jedoch nach wie vor nicht aus, um die Staatsausgaben ohne Öleinnahmen zu decken. Selbst mit 380 Milliarden Saudi-Riyal decken die Nicht-Öl-Einnahmen weniger als 35 Prozent der gesamten Staatsausgaben.

Der Ausgabenkurs

Die Staatsausgaben sind unter der Vision 2030 erheblich gewachsen, getrieben von mehreren Kategorien:

Laufende Ausgaben — Löhne des öffentlichen Sektors, Subventionen, Gesundheitswesen, Bildung, Verteidigung — machen den Großteil des Haushalts aus und sind relativ unflexibel. Allein die Löhne des öffentlichen Sektors machen rund 45 Prozent der laufenden Ausgaben aus. Während die Subventionsreform die Kosten für Energie- und Wassersubventionen gesenkt hat, hat die Regierung zugleich Sozialförderprogramme (Citizen’s Account, Wohnraumsubventionen) ausgeweitet, die diese Einsparungen teilweise ausgleichen.

Investitionsausgaben — Infrastruktur, Gigaprojekte, wirtschaftliche Entwicklung — sind stark gewachsen. Die Investitionsausgaben Saudi-Arabiens als Anteil am BIP zählen zu den höchsten weltweit und spiegeln die Intensität der Vision-2030-Investitionen wider.

Verteidigungsausgaben — historisch 5 bis 7 Prozent des BIP — bleiben eine erhebliche fiskalische Verpflichtung, getrieben von regionalen Sicherheitsdynamiken, einschließlich der Folgen des Jemen-Konflikts und breiterer Sicherheitsbedenken am Golf.

Sozialausgaben — einschließlich des Citizen’s-Account-Programms, das direkte Barüberweisungen zum Ausgleich der Auswirkungen von Mehrwertsteuer und Subventionsreform bereitstellt — haben neue Ausgabenverpflichtungen geschaffen, die politisch schwer zu reduzieren sind.

Der Breakeven-Ölpreis

Der fiskalische Breakeven-Ölpreis ist zur wichtigsten Einzelkennzahl für die Beurteilung der fiskalischen Tragfähigkeit Saudi-Arabiens geworden. Dieser Preis — der Ölpreis, der zum Ausgleich des Staatshaushalts nötig ist — ist von rund 70 US-Dollar pro Barrel im Jahr 2019 auf geschätzte 90 bis 96 US-Dollar pro Barrel in den Jahren 2025–2026 gestiegen.

Der steigende Breakeven spiegelt die Kombination aus erhöhten Ausgaben (Gigaprojekte, Sozialprogramme, Investitionen) und den OPEC+-Förderkürzungen wider, die das Volumen der Öleinnahmen verringern. Wenn Saudi-Arabien die Produktion kürzt, um die Preise zu stützen, verringert es die volumenbasierten Einnahmen, selbst wenn es die preisbasierten Einnahmen stützt — ein Zielkonflikt, der den Breakeven-Preis anhebt.

Bei den vorherrschenden Ölpreisen von 70 bis 85 US-Dollar pro Barrel über weite Teile der Jahre 2024–2025 hat Saudi-Arabien unterhalb seines fiskalischen Breakeven operiert, was zu Haushaltsdefiziten führte.

Defizit- und Schuldenentwicklung

Saudi-Arabien verzeichnete sowohl 2024 als auch 2025 Haushaltsdefizite, wobei das Defizit 2025 auf rund 3 bis 4 Prozent des BIP geschätzt wird. Diese Defizite wurden über eine Kombination aus mehreren Quellen finanziert:

Schuldenemission. Saudi-Arabien hat aktiv Staatsanleihen sowohl an inländischen als auch an internationalen Märkten begeben. Die gesamten Staatsschulden sind von rund 1,6 Prozent des BIP im Jahr 2014 auf rund 26 Prozent im Jahr 2025 gestiegen. Zwar bleibt dieses Niveau nach internationalen Maßstäben niedrig, doch die Entwicklung weist nach oben.

Reserveabbau. Die Devisenreserven der Zentralbank sind gegenüber ihren Höchstständen moderat gesunken, bleiben aber mit rund 400 Milliarden US-Dollar erheblich.

PIF-Transaktionen. Vermögensübertragungen zwischen dem PIF und der Regierung, einschließlich der Dividendenflüsse von Aramco, schaffen fiskalische Flexibilität, die in einer konventionellen Haushaltsanalyse nicht vollständig erfasst wird.

Die Schuldenentwicklung ist, obgleich derzeit beherrschbar, die kritische Variable für die langfristige fiskalische Tragfähigkeit. Jedes Jahr defizitärer Ausgaben erhöht den Schuldenbestand, steigert die Zinskosten und verringert die fiskalische Flexibilität.

Stresstest-Szenarien

Eine belastbare Beurteilung der fiskalischen Tragfähigkeit erfordert Stresstests gegen unterschiedliche Ölpreisszenarien:

Szenario 1: Öl bei 85–95 US-Dollar (nahe Breakeven) Haushalt annähernd ausgeglichen. Schulden stabilisieren sich. Vision-2030-Ausgaben verlaufen wie geplant. Dies ist die Basisannahme, die den aktuellen Haushaltsplänen zugrunde liegt.

Szenario 2: Öl bei 70–80 US-Dollar (moderater Stress) Jährliche Defizite von 3 bis 5 Prozent des BIP. Schulden steigen bis 2030 auf 35 bis 40 Prozent des BIP. Einige Gigaprojekt-Ausgaben werden aufgeschoben. Nicht-kritische Investitionsausgaben werden reduziert. Mit bestehenden Puffern beherrschbar, erfordert aber Ausgabendisziplin.

Szenario 3: Öl bei 55–65 US-Dollar (erheblicher Stress) Jährliche Defizite von 6 bis 8 Prozent des BIP. Schulden steigen rasch in Richtung 50 Prozent des BIP. Erhebliche Aufschübe bei Gigaprojekten erforderlich. Sozialausgaben unter Druck. Herabstufungen der Kreditratings möglich. Erfordert eine grundlegende Neupriorisierung der Vision-2030-Investitionen.

Szenario 4: Öl bei 40–50 US-Dollar (schwerer Stress) Untragbare Defizite ohne drastische Ausgabenkürzungen. Gigaprojekte werden gestoppt oder dramatisch zurückgefahren. Sozialleistungsprogramme unter Bedrohung. Der Reserveabbau beschleunigt sich. Strukturelle fiskalische Anpassung erforderlich — potenziell einschließlich der Einführung einer Einkommensteuer, einer weiteren Mehrwertsteuererhöhung oder tiefer Ausgabenkürzungen.

Fiskalische Puffer und ihre Grenzen

Saudi-Arabien verfügt über erhebliche fiskalische Puffer, die Widerstandsfähigkeit gegen Ölpreisschocks bieten:

Zentralbankreserven (~400 Mrd. USD) könnten im Szenario moderaten Stresses rund 3 bis 4 Jahre an Haushaltsdefiziten decken, bevor sie Niveaus erreichen, die internationale Märkte beunruhigen würden.

PIF-Vermögen (~941 Mrd. USD) stellt ein enormes Vermögen dar, doch ein erheblicher Teil ist illiquide (Aramco-Anteil, Gigaprojekt-Investitionen, Private Equity) und lässt sich nicht ohne Weiteres zur Deckung von Haushaltsdefiziten monetarisieren.

Schuldenkapazität bleibt erheblich. Die Kreditratings Saudi-Arabiens (Fitch A+, Moody’s A1) stützen den fortgesetzten Zugang zu internationalen Kapitalmärkten zu wettbewerbsfähigen Konditionen. Das Königreich könnte theoretisch Schuldenquoten von 40 bis 50 Prozent aufrechterhalten, bevor es auf Widerstand des Marktes stieße, was einen Puffer von rund 15 bis 25 Prozentpunkten über dem aktuellen Niveau bietet.

Elastizität der Nicht-Öl-Einnahmen bietet eine gewisse automatische Stabilisierung — die Mehrwertsteuereinnahmen etwa sind weniger ölabhängig, als es die Schlagzeilenwerte der Einnahmen vermuten lassen, und bilden eine Untergrenze für das Staatseinkommen.

Diese Puffer sind jedoch endlich und erschöpfbar. Reserven zur Finanzierung von Defiziten einzusetzen, ist ein Abbau nationalen Vermögens. Die Begebung von Schulden schafft künftige Verpflichtungen. Und PIF-Vermögen dient, obgleich umfangreich, doppelten Zwecken (finanzielle Renditen und Entwicklungsinvestition), was seine Verfügbarkeit als fiskalisches Sicherungsnetz begrenzt.

Das Gebot der Nicht-Öl-Einnahmen

Die langfristige fiskalische Tragfähigkeit hängt letztlich davon ab, die Nicht-Öl-Einnahmen auf ein Niveau zu steigern, das einen größeren Anteil der Staatsausgaben deckt. Mehrere Hebel stehen zur Verfügung:

Anpassung der Mehrwertsteuer. Der aktuelle Satz von 15 Prozent könnte theoretisch weiter erhöht werden, obgleich dies politisch heikel und potenziell kontraktiv wäre. Zum regionalen Vergleich: Die VAE führten die Mehrwertsteuer mit 5 Prozent ein und haben sie bislang nicht erhöht.

Einkommensteuer. Die Einführung einer Einkommensteuer auf saudische Staatsangehörige ist die folgenreichste mögliche fiskalische Reform und zugleich die politisch heikelste. Kein Golfstaat hat eine Einkommensteuer eingeführt, und dies zu tun, würde eine grundlegende Verschiebung des Gesellschaftsvertrags darstellen. Als langfristige Maßnahme zur fiskalischen Tragfähigkeit könnte sie jedoch notwendig werden.

Reform der Unternehmensbesteuerung. Der aktuelle Körperschaftsteuersatz von 20 Prozent gilt für Unternehmen in ausländischem Besitz, während Unternehmen in saudischem Besitz Zakat in Höhe von 2,5 Prozent zahlen. Eine Harmonisierung dieser Sätze — potenziell auf einem niedrigeren kombinierten Satz — könnte die Körperschaftsteuereinnahmen erhöhen und zugleich die Verzerrung zwischen der Behandlung inländischer und ausländischer Unternehmen verringern.

Monetarisierung von Staatsvermögen. Privatisierung, Börsengänge staatlicher Einheiten und Landverkäufe können einmalige Einnahmen erzeugen und zugleich die ökonomische Effizienz verbessern. Der Börsengang von Aramco demonstrierte diesen Ansatz im großen Maßstab.

Gebühren- und Dienstleistungseinnahmen. Die fortgesetzte Ausweitung von Gebühren für staatliche Dienstleistungen, Visagebühren und Nutzungsgebühren kann inkrementell zu den Nicht-Öl-Einnahmen beitragen.

Optionen zur Ausgabenanpassung

Sollten sich die Einnahmen als unzureichend erweisen, wird eine Ausgabenanpassung notwendig. Die Optionen reichen von politisch einfach bis politisch schmerzhaft:

Phasenweise Umsetzung der Gigaprojekte — Verlängerung von Zeitplänen und Reduzierung der kurzfristigen Ausgaben für NEOM, Qiddiya und andere Großentwicklungen. Dies ist die wahrscheinlichste erste Reaktion auf fiskalischen Druck und hat wohl bereits begonnen.

Aufschub von Investitionsausgaben — Verzögerung nicht-essenzieller Infrastrukturinvestitionen. Wirksam zur kurzfristigen fiskalischen Entlastung, verringert jedoch die langfristige wirtschaftliche Kapazität.

Reform der Verteidigungsausgaben — die Reduzierung der Militärausgaben ist theoretisch möglich, wird aber durch regionale Sicherheitsdynamiken und politische Erwägungen eingeschränkt.

Zurückhaltung bei den Löhnen des öffentlichen Sektors — Begrenzung des Lohnwachstums für Staatsbedienstete. Dies wurde bereits in gewissem Umfang umgesetzt, stößt aber auf Widerstand einer Belegschaft, die eine zentrale politische Interessengruppe darstellt.

Reduzierung von Sozialprogrammen — Kürzung der Citizen’s-Account-Überweisungen oder anderer Sozialförderung. Dies ist die politisch kostspieligste Option und dürfte ein letztes Mittel sein.

Die Perspektive des IWF

Die Article-IV-Konsultationen des IWF mit Saudi-Arabien haben die fiskalische Tragfähigkeit durchgehend als zentrales Risiko markiert. Die Empfehlungen des Fonds umfassen typischerweise:

• Fortgesetzte Diversifizierung der Nicht-Öl-Einnahmen
• Ausgabenzurückhaltung, insbesondere bei den laufenden Ausgaben
• Einen mittelfristigen Haushaltsrahmen, der auf einen Haushaltsausgleich unter konservativen Ölpreisannahmen abzielt
• Größere Transparenz in der Haushaltsberichterstattung, einschließlich außerbudgetärer Ausgaben über den PIF

Diese Empfehlungen sind im Grundsatz solide, aber politisch schwer vollständig umzusetzen. Die Spannung zwischen fiskalischer Disziplin im Stil des IWF und dem politischen Gebot, die transformativen Investitionen der Vision 2030 zu liefern, ist inhärent und kann nicht vollständig aufgelöst, sondern nur gesteuert werden.

Schlussfolgerung

Die fiskalische Lage Saudi-Arabiens ist nach den meisten konventionellen Kennzahlen stark, steht aber unter aufkommendem Druck durch steigende Ausgabenverpflichtungen, erhöhte Breakeven-Ölpreise und strukturelle Unsicherheit über die künftige Ölnachfrage. Das Königreich steht keiner fiskalischen Krise gegenüber, und seine Puffer bieten jahrelange Widerstandsfähigkeit gegen ungünstige Szenarien. Doch der aktuelle Ausgabenkurs ist nur tragfähig, wenn die Ölpreise nahe oder über 85 bis 90 US-Dollar pro Barrel bleiben — eine Bedingung, die plausibel, aber nicht sicher ist.

Der umsichtige Kurs — dem die saudische Fiskalpolitik anscheinend teilweise, aber unvollständig folgt — umfasst die Beschleunigung des Wachstums der Nicht-Öl-Einnahmen, die Priorisierung der renditestärksten Vision-2030-Investitionen, die Hinnahme langsamerer Zeitpläne für Gigaprojekte niedrigerer Priorität und die Aufrechterhaltung der Schuldendisziplin, die den starken Marktzugang des Königreichs bewahrt.

Der fiskalische Test der Vision 2030 besteht nicht darin, ob das Programm bei den aktuellen Ölpreisen finanziert werden kann — das kann es —, sondern darin, ob es überleben und sich anpassen kann, falls die Ölpreise deutlich fallen und niedrig bleiben. Die Antwort auf diese Frage wird darüber entscheiden, ob die Investitionen der Vision 2030 zu sich selbst tragenden Vermögenswerten oder zu verlorenen Ausgaben werden.

Diese Analyse gibt öffentlich verfügbare Daten bis Februar 2026 wieder und stellt die unabhängige analytische Einschätzung von The Vanderbilt Portfolio dar. Sie stellt keine Anlageberatung dar.