السعودية خفضت رسوم المشتقات ويوم واحد تجاوز كل عام 2025

آخر تحقق: 1 سبتمبر 2026. أنتج سوق المشتقات السعودي 1,366 عقدا مستقبليا بقيمة متداولة تقارب SAR60.0 مليون في تقرير الشهر حتى 20 أغسطس 2026. جاء الرقم مباشرة بعد أن أدخلت تداول السعودية ومقاصة تكاليف أقل، وهوامش محسنة، وهيكلا جديدا لصناعة السوق في 19 أغسطس. [S1] [S2]

للمقياس، أبلغت مجموعة تداول السعودية عن 401 عقد مشتقات فقط وقيمة مشتقات SAR1.23 مليون في كامل 2025. [S3] كان عدد العقود المستقبلية حتى 20 أغسطس 3.4 أضعاف إجمالي العام السابق كاملا، وكانت القيمة أعلى بنحو 49 مرة.

هذا حدث تنشيط حقيقي. لكنه ليس سوقا سائلا بعد. أظهر تقرير 20 أغسطس 2026 نفسه 5 عقود فقط من الفائدة المفتوحة المعلنة، كلها في عقود STC سبتمبر؛ وكانت معظم الخانات فارغة. يمكن توليد دوران التداول من دخول صناع السوق وخروجهم من المراكز. أما الفائدة المفتوحة فتظهر العقود التي تبقى قائمة بعد تصفية التداولات، وهي اختبار مبكر أفضل لما إذا كان المتحوطون يبنون تعرضا.

بيانات أغسطس لقطة مبكرة بعد الإصلاح، لا معدل تشغيل يومي متوسط. الحكم المناسب هو “النشاط بدأ”؛ أما الاستمرارية فلم تثبت.

السوق كان موجودا قبل الإصلاح لكنه بالكاد تداول

أطلقت تداول السعودية عقود مؤشر MT30 المستقبلية في أغسطس 2020، وعقود الأسهم المفردة في يوليو 2022، وخيارات الأسهم المفردة في نوفمبر 2023. شملت البنية التداول الإلكتروني، والمقاصة المركزية عبر مقاصة، والتسوية اليومية حسب السوق، والقدرة على أخذ تعرض طويل أو قصير برافعة من دون اقتراض الأسهم. [S4]

لم تنتج البنية سيولة مستمرة. في 2024، أعلنت مقاصة تصفية 121 عقد مؤشر مستقبلي، و3,501 عقد أسهم مفردة، و59 خيار أسهم مفردة، بقيمة مشتقات مقاصة تقارب SAR39.21 مليون. [S5] في 2025، انخفض حجم مشتقات المجموعة الكلي إلى 401 والقيمة إلى SAR1.23 مليون، أي نحو 89 في المئة و96.9 في المئة دون إجماليات نطاق 2024 على التوالي.

المقارنة ليست مطابقة تماما: تحدد مقاييس مقاصة 2024 ثلاث فئات منتجات، بينما يسمي عنوان 2025 السنوي مشتقات مجمعة. لكن مراتب الحجم تثبت المشكلة التي تحاول حزمة أغسطس حلها. كان لدى السعودية عقود وقواعد ومقاصة؛ ولم يكن لديها نشاط ثنائي متكرر.

سوق عقود مستقبلية غير سائل دائري بطبيعته. يتجنب المتحوطون الفروق الواسعة وعدم اليقين في الخروج؛ وغيابهم يعطي صناع السوق تدفق أوامر طبيعيا أقل؛ وانخفاض الحجم يثني الوسطاء والمؤسسات عن دمج المنتج؛ ومن دون هؤلاء المشاركين تبقى الفروق واسعة.

خمسة صناع سوق يقفون الآن خلف الأهلي المالية

وافقت تداول السعودية على الأهلي المالية كصانع سوق في عقود MT30 وعقود أرامكو السعودية، وstc، ومعادن، والبنك الأهلي السعودي، والراجحي. وقالت إن الأهلي المالية بدأ في 19 أغسطس بعد إنهاء اتفاقية صناعة سوق سابقة. ويجب على صناع السوق توفير عروض شراء وبيع والوفاء بمتطلبات العمق وحجم التداول والوقت الموجود في دفتر الأوامر. [S6]

يسمي الترتيب الأوسع Corvus وBinevenagh وBLS Futures Ltd وEighteen Eight Solutions وMET Traders كشركات مشاركة، مع تعاقد تداول السعودية عبر الأهلي المالية بالنيابة عنها. [S1]

هذا تصميم تنشيط غير عادي لكنه منطقي: تستطيع شركات سيولة مهنية التسعير بينما توفر مؤسسة سوق رأس مال سعودية العضوية المحلية والجسر التشغيلي. ويمكن للبورصة فرض معايير دنيا بدلا من الأمل في أن ينتج متداولون اختياريون أسعارا مستمرة.

الوجود لا يساوي العمق. قد يفي عرض سعر بالتزام رسمي بينما يكون صغيرا أو واسعا جدا لتحوط مؤسسي. يجب أن تنشر لوحة عامة، حسب العقد:

• نسبة الجلسة المستمرة التي تحمل أسعارا ثنائية صالحة؛
• فرق الشراء والبيع الوسيط و95th percentile؛
• الكمية المعروضة داخل نطاقات سعر محددة؛
• الصفقات والقيمة التي بدأها غير صناع السوق؛
• الفائدة المفتوحة وعدد حسابات المالكين المستفيدين؛
• حجم التدوير من العقود المستحقة إلى عقود لاحقة.

ستظهر هذه المقاييس هل يمكّن صناع السوق نشاط المستخدم النهائي أم يتداولون أساسا داخل برنامج حوافز.

الرسوم انخفضت ثم أعفيت أجزاء منها سنة واحدة

يخفض الإصلاح رسوم التداول والمقاصة والتنظيم ويخفض تكاليف التسوية النهائية. كما أعلنت تداول السعودية إعفاء كاملا لمدة سنة واحدة من رسوم صفقات العقود المستقبلية والتسوية النهائية، بينما أعفت مقاصة رسوم الحسابات المنفصلة الإضافية وخدمات give-up/take-up. [S1]

تورد صفحة المنتجات العامة المحدثة للبورصة تكاليف صفقات SAR7 لكل عقد MT30 مستقبلي وSAR1.40 لكل عقد أسهم مفرد، دون الوساطة. كانت تعرض سابقا أساس تحصيل مختلفا في مواد المنتجات المخزنة: SAR25 لكل عقد مؤشر و2.5 نقطة أساس من قيمة الصفقة لعقود الأسهم المفردة. [S7]

تساوي تخفيضات جدول المؤشر المدرجة من SAR25 إلى SAR7 نسبة 72 في المئة قبل الإعفاء المؤقت. أما مقارنة الأسهم المفردة فلا ينبغي اختزالها إلى نسبة واحدة لأن الأساس المنشور تغير من معدل قيمة إلى مبلغ ثابت. عند سعر سهم أساسي SAR50 وعقد 100 سهم، كانت 2.5 نقطة أساس تساوي SAR1.25؛ وعند SAR25 كانت تساوي SAR0.625. يؤثر مبلغ ثابت SAR1.40 بشكل مختلف في الأسهم المنخفضة والعالية السعر.

ولا يعني الإعفاء أن كلفة المتداول الإجمالية صفر. يمكن أن تبقى الوساطة، وفارق الشراء والبيع، وأثر السوق، وتمويل الهامش، والبيانات، والتكاليف التشغيلية. يجب قراءة إعلان البورصة كإعفاء لبنود محددة في السوق والتسوية، لا وعد بعقود مستقبلية بلا كلفة.

تهم الرسوم أكثر عندما يكون دفتر الأوامر صالحا للاستخدام أصلا. لا تعوض وفورات ريالات قليلة مستثمرا عن عبور فرق واسع أو عدم القدرة على الخروج. تسلسل النجاح له خطوة 2 واضحة: أسعار أضيق، وتدفق مستخدم نهائي، وفائدة مفتوحة، ثم منافسة سعرية بين الوسطاء.

تحسين الهامش يعالج رأس المال لا الخطر الاقتصادي

تتطلب العقود المستقبلية هامشا ابتدائيا وهامش تغير يوميا بدلا من دفع التعرض الاسمي كاملا. قالت مقاصة إنها حسنت هوامش عقود الأسهم المفردة وقدمت حاسبة عامة. [S1]

يمكن للهامش الواعي بالمحفظة أن يعترف بالمخاطر المتقابلة. قد يحتاج مستثمر طويل في تعرض وقصير في تعرض مرتبط أو بالاستحقاق نفسه إلى ضمان أقل مما لو هامشت كل ساق منفردة. كما تسمح خدمات give-up/take-up بتنفيذ ومقاصة عبر أعضاء مختلفين، وهو أمر مهم للمؤسسات.

يخفض الهامش الأدنى كلفة رأس المال لكنه لا يخلق طاقة اقتصادية مجانية. يمكن للعقد أن يتحرك ضد حامله، مولدا نداءات نقدية يومية. إذا خفض الهامش بقوة زائدة، تمتص غرفة المقاصة خطر تخلف أكبر؛ وإذا كان محافظا جدا، يصبح المنتج غير اقتصادي مقارنة بالنقد أو المبادلات أو التحوطات الخارجية.

الحاسبة العامة مفيدة، لكن المعيار يحتاج معدلات فعلية حسب المنتج، وإضافات ضغط، ورسوم تركيز، وائتمانات فروق، وخبرة نداءات هامش تاريخية. مقارنة هوامش السعودية مع CME أو ناسداك دبي أو أي سوق أخرى من دون تطبيع مضاعف العقد والتقلب والتسوية وتعويضات المحفظة ستكون مضللة.

اليوم الأول بعد الإصلاح كان مركزا

سجل تقرير 20 أغسطس 372 عقد MT30، منها 370 لاستحقاق سبتمبر. ولد خط المؤشر ذلك SAR54.50 مليون، أو 90.8 في المئة من إجمالي SAR60.01 مليون لقيمة العقود المستقبلية. [S2]

بلغ نشاط الأسهم المفردة 994 عقدا. تصدرت STC بـ434، تلتها معادن بـ150، والراجحي والأهلي السعودي بـ140 لكل منهما، وأرامكو بـ130. وسجلت خمسة عقود أسهم مفردة مسماة أخرى صفرا في الحجم. كما كانت STC الخط الوحيد الذي أظهر فائدة مفتوحة، عند 5 عقود.

هذا التركيز طبيعي لتدخل إطلاق: غالبا ما تركز برامج السيولة على الاستحقاقات القريبة والأسهم السائلة المختارة. لكنه يحد الادعاء أيضا. سوق يوفر فيه استحقاق مؤشر واحد تسعة أعشار القيمة ليس بعد منظومة واسعة لنقل المخاطر.

اختبار الاستحقاق التالي حاسم. إذا نقل المشاركون سبتمبر إلى ديسمبر وبقيت الفائدة المفتوحة، فالسوق يحتفظ بالمراكز. وإذا اختفى النشاط بعد دفعة صفقات مدفوعة بالحوافز، سيكون أغسطس تنشيطا فنيا لا سيولة دائمة.

الوصول الأجنبي ممكن قانونيا والقيد تشغيلي

وصفت تداول السعودية عقود الأسهم المفردة عند إطلاقها بأنها متاحة للمستثمرين المحليين والدوليين، وتعرض المشتقات كأدوات للتحوط وإدارة المحافظ. [S8] لكن الأهلية الرسمية خطوة واحدة فقط.

تحتاج المؤسسة إلى وسيط وترتيب مقاصة، ووثائق معتمدة، وحدود، وأنظمة مخاطر، وبيانات سوق، ومعالجة محاسبية وقانونية، وسيولة كافية لتنفيذ التحوط. كما تقارن الشركات الدولية العقود السعودية بالأسهم النقدية وإقراض الأوراق المالية والمبادلات والأدوات الخارجية.

يمكن لصناع السوق المهنيين الخمسة حل جزء من مشكلة التنفيذ. ولا يستطيعون خلق طلب طبيعي من مديري الأصول والبنوك وشركات التأمين والشركات والمستثمرين الأفراد. يجب أن يلحق بذلك تعليم، ووصول مقاصة، وثقة في قواعد متوقعة.

الرأي المقابل: قفزة أغسطس هي بالضبط ما يجب أن تفعله حزمة تنشيط

سيكون تشككا مفرطا رفض 1,366 عقدا باعتبارها مصطنعة. وظيفة صناع السوق هي زرع السيولة. لا يمكن لسوق أن يصل إلى عمق عضوي من دون أسعار موثوقة، وتعوض الحوافز المبكرة الشركات عن الحفاظ عليها قبل أن يصبح تدفق الأوامر ذاتي الاستدامة.

كانت قيمة 20 أغسطس تقارب 49 مرة رقم 2025 السنوي على الأسس المبلغ عنها. وحتى إذا جاء كثير منها من مزودي السيولة، فإنها تثبت أن البنية والعضوية والمنتجات تستطيع معالجة سوق أكبر.

السؤال ليس هل أثرت الحوافز في الحجم، فهي صممت لذلك. السؤال هو هل تستمر الفروق والفائدة المفتوحة ومشاركة غير صناع السوق في التحسن مع نضج التدخل.

ما الذي قد ينقض هذا التقييم

بيانات أغسطس 2026 المعدلة التي تظهر فائدة مفتوحة مادية عبر استحقاقات متعددة ستجعل السوق أعمق مما تشير إليه لقطة 20 أغسطس. وحجم شهري مستمر، وفروق أضيق، وحسابات مستخدم نهائي متنامية، ستحول التنشيط إلى سيولة.

يأتي الاختبار الأصعب عندما ينتهي إعفاء الرسوم لسنة واحدة حول أغسطس 2027. إذا صمد الحجم والفائدة المفتوحة عند جدول الرسوم الدائم، فإن المشاركين يقدرون العقود لنقل المخاطر. وإذا انهار النشاط، يكون الإعفاء قد اشترى دورانا بلا سوق دائم.

تجاوزت السعودية مرحلة إدراج مشتقات فقط. لقد دفعت الآن مقابل تسعير مستمر، وخفضت الاحتكاك، وولدت استجابة حجم فورية. المقياس بمستوى عالمي ليس مضاعفا ليوم واحد من قاعدة صغيرة جدا. إنه سوق يستطيع فيه المستثمرون فتح مراكز مهمة والتحوط وتدويرها وإغلاقها من دون أن تكون آلة الحوافز هي الطرف المقابل الرئيسي.

سياق رؤية 2030 ذو الصلة

• نظام المشتريات السعودي الجديد يقايض السرعة بصلاحية قابلة للتدقيق
• حسابات PIF لعام 2025 تفصل الربح عن الخسارة الشاملة
• التدفق النقدي الحر لأرامكو في الربع الثاني غطى أقل من توزيعاتها

المصادر

1. [S1] Saudi Exchange and Muqassa, “Structural Enhancements for Derivatives Market Development,” effective 19 August 2026, announced 26 August 2026. Saudi Exchange market notice
2. [S2] Saudi Exchange, Derivatives Monthly Report, market date 20 August 2026. https://www.saudiexchange.sa/Resources/Reports-v2/Monthly_Derivatives_en.html
3. [S3] Saudi Tadawul Group, Annual Report 2025, operating highlights. Saudi Tadawul Group Annual Report 2025
4. [S4] Saudi Exchange, derivatives market structure, products, settlement and risk overview, accessed 31 August 2026. Saudi Exchange derivatives overview
5. [S5] Saudi Tadawul Group, Annual Report 2024, Muqassa derivatives-market metrics. Saudi Tadawul Group Annual Report 2024
6. [S6] Saudi Exchange, “Approval of SNB Capital as Market Maker for MT30 and Single Stock Futures,” 26 August 2026. Saudi Exchange market-maker approval
7. [S7] Saudi Exchange, published derivatives transaction costs before and after August 2026 page update; current page accessed 31 August 2026. Saudi Exchange derivatives fees
8. [S8] Saudi Exchange, “Launch of Single Stock Futures Contracts,” 26 June 2022. Saudi Exchange SSF launch notice