ادعاء PIF عن 11% من الناتج غير النفطي معقول، لكنه غير قابل للإعادة من العنوان المنشور

آخر تحقق: 1 سبتمبر 2026.

يقول صندوق الاستثمارات العامة إنه ساهم بـ11% من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي في السعودية في 2025. كما يعلن مساهمة تراكمية قدرها SAR1.286 trillion في الناتج المحلي الحقيقي غير النفطي من 2021 إلى 2025، إلى جانب أكثر من SAR750 billion مستثمرة في مشاريع محلية جديدة. [S1]

الادعاء ممكن اقتصاديا. يسيطر PIF أو يستثمر في شركات تخلق قيمة مضافة مباشرة؛ وتشتري تلك الشركات من موردين سعوديين؛ وتخلق الأجور المدعومة بذلك النشاط طلبا إضافيا. مساهمة في الناتج خلال خمس سنوات أكبر من نشر رأس المال خلال خمس سنوات لا تعني، بذاتها، مبالغة.

لكن العنوان المنشور غير قابل للإعادة بشكل مستقل. صفحة التقرير السنوي وبيان النتائج لا يقدمان نموذجا، ولا مقاما، ولا جسرا قطاعيا، ولا سنة أسعار، ولا قاعدة إسناد، ولا سيناريو مضادا. ويحدد تقرير سابق الهدف بوصفه ناتجا محليا مباشرا وغير مباشر ومحفزا، ما يشير إلى تقدير أثر اقتصادي لا إلى جمع بسيط للقيمة المضافة المحاسبية. [S2] [S3]

لذلك تصبح كلمة “ساهم” حاسمة. يمكن أن تكون مفهوما قياسيا صالحا. لكنها ليست مرادفا لإيرادات شركات PIF، أو ربح PIF، أو المال المدفوع إلى ميزانية الدولة، أو ناتج كان سيختفي لو لم يوجد الصندوق.

السلسلة العامة تعني SAR376bn لعام 2025

أبلغ PIF عن مساهمة تراكمية في الناتج الحقيقي غير النفطي قدرها SAR910 billion من 2021 حتى 2024. ويبلغ إجمالي 2025 التراكمي SAR1.286 trillion. الفرق هو SAR376 billion. [S2] [S1]

الحساب مباشر:

SAR1.286tn تراكمي حتى 2025 − SAR0.910tn تراكمي حتى 2024 = SAR376bn مساهمة 2025 الضمنية

إذا كان SAR376 billion هو البسط خلف ادعاء 11%، فإن المقام الضمني يقارب SAR3.418 trillion:

SAR376bn ÷ 0.11 = SAR3.418tn مقام إجمالي الناتج غير النفطي الضمني

هذا إعادة بناء تحليلية، لا رقم ينشره PIF صراحة. الإجماليان التراكميان مقربان، و"إجمالي الناتج غير النفطي" يحتاج تعريفا دقيقا. مع ذلك يوفر الحساب أول اختبار تدقيق: يجب أن تطابق المنهجية الكاملة بسط 2025 ومقامه مع مبالغ قريبة من هذه الأرقام.

تمثل الزيادة السنوية 29.2% من كامل مساهمة السنوات الخمس. قد يعكس ذلك نضج شركات المحفظة، أو نشاطا جديدا، أو منهجية تضخم/انكماش، أو اتساع نطاق التقرير. العنوان العام لا يفكك التغير.

نسبة 1.71 ليست عائدا على الاستثمار. الناتج المحلي تدفق قيمة مضافة يولد خلال كل فترة؛ والاستثمار رأسمال منشور. مصنع يبنى في السنة الأولى قد يولد قيمة مضافة في سنوات لاحقة متعددة. كما يمكن لآثار الموردين والإنفاق المحفز أن ترفع الأثر المقاس فوق الإنفاق الأولي.

“حقيقي” و"غير نفطي" و"إجمالي" كلها تحتاج تعريفات

أفادت الهيئة العامة للإحصاء بأن الأنشطة غير النفطية الحقيقية نمت 4.9% في 2025، بينما بلغ الناتج المحلي بالأسعار الجارية SAR4.789 trillion. وتعرض GASTAT الأنشطة النفطية وغير النفطية والأنشطة الحكومية كفئات عليا منفصلة في إصدارها الفصلي. [S4]

يسمي PIF مقياسه التراكمي مساهمة في الناتج الحقيقي غير النفطي ويسمي نسبة 2025 حصة من إجمالي الناتج غير النفطي. ويحتاج الحساب القابل للإعادة إلى تحديد:

• هل تدخل الأنشطة الحكومية في المقام أم تبقى خارجه؛
• سلسلة الحجم المتسلسل أو الأسعار الثابتة المستخدمة؛
• سنة المرجع ومعالجة مراجعات الحسابات الوطنية؛
• هل تدخل صافي الضرائب على المنتجات؛
• هل يستخدم البسط والمقام مفهوم السعر نفسه؛
• هل حسبت 11% قبل التقريب أم بعده.

مقارنة 11% مباشرة بالناتج بالأسعار الجارية ستخلط الحقيقي بالاسمي ما لم يحول البسط بشكل متسق. لذلك فإن مقام SAR3.418 trillion المشتق أعلاه مؤشر تدقيق، لا ادعاء بإجمالي حسابات وطنية.

الناتج المباشر ليس إيرادات شركات المحفظة

يقيس الناتج المحلي القيمة المضافة لا إجمالي المبيعات. على مستوى الشركة، يبدأ جسر مبسط للقيمة المضافة من الإنتاج ويطرح السلع والخدمات الوسيطة المشتراة من منتجين آخرين. وتعويضات العمل والضرائب ناقص الدعم على الإنتاج وفائض التشغيل مكونات للقيمة المضافة الناتجة.

أفادت مجموعة PIF الموحدة بإيرادات تقارب SAR450 billion في 2025. سيكون خطأ مقارنة هذا الرقم مباشرة بـSAR376 billion كمساهمة ضمنية في الناتج واستنتاج أن شركات المحفظة حولت 84% من المبيعات إلى ناتج محلي. تختلف النطاقات، وقد يشمل رقم الأثر شركات غير موحدة وسلاسل إمداد ونشاطا محفزا. كما تشمل الإيرادات الموحدة كامل دوران الشركات التابعة المسيطر عليها حتى عندما لدى PIF مالكو أقلية فيها. [S6]

يجب بناء المكون المباشر بدلا من ذلك من القيمة المضافة الإجمالية داخل السعودية الناتجة عن الأنشطة المنسوبة إلى PIF ومحفظته. ويتطلب ذلك بيانات شركات أو مشاريع عن الإنتاج المحلي والاستهلاك الوسيط، مع قواعد للمشاريع المشتركة والحصص الأقلية والشركات التي كانت موجودة قبل أن يشتريها أو يتلقاها PIF.

الآثار غير المباشرة والمحفزة مشروعة وتعتمد على النموذج

يتتبع تحليل المدخلات والمخرجات علاقات الإنتاج عبر الاقتصاد. فندق مدعوم من PIF يشتري الغذاء والتنظيف والصيانة والتقنية والخدمات المهنية. ويشتري هؤلاء الموردون مدخلاتهم. هذا هو الأثر غير المباشر. وينفق الموظفون المدعومون بالنشاط المباشر وغير المباشر جزءا من دخلهم في الاقتصاد المحلي؛ وهذا هو الأثر المحفز.

يميز Bureau of Economic Analysis الأميركي بين مضاعفات Type I، التي تغطي الأثر المباشر وغير المباشر، ومضاعفات Type II التي تضيف آثار إنفاق الأسر. ويحذر أيضا من أن نماذج المدخلات والمخرجات تعتمد على افتراضات حول علاقات الإنتاج وشروط العرض المحلية، وقد تبالغ في الأثر إذا طبقت خطأ. [S5]

لذلك فالمنهج ليس خيالا تسويقيا ولا ملاحظة مباشرة. إنه نموذج مثبت في جداول اقتصادية وطنية. جودته تعتمد على المدخلات والافتراضات.

بالنسبة لادعاء PIF، تهم ثمانية اختيارات نموذجية على الأقل. ويظهر البند 2 خصوصا لماذا لا يكفي الإنفاق الإجمالي من دون فصل المحلي عن المستورد:

1. قدم جدول المدخلات والمخرجات. الجداول القديمة قد لا تمثل اقتصادا يتغير بسرعة السعودية.
2. المدخلات المحلية مقابل المستوردة. الواردات تسرب من أثر الناتج المحلي ولا يجب أن تحصل على مضاعف سعودي.
3. تعريف النشاط المباشر. يجب أن يميز متجه البداية الطلب النهائي من المعاملات الوسيطة.
4. الاستهلاك المحفز. الادخار والضرائب والتحويلات والواردات تقلل المبلغ الذي يعاد تدويره محليا.
5. قيود الطاقة. نموذج يفترض توسع الموردين بلا أسعار أو إزاحة عمالة قد يبالغ في النشاط الصافي الإضافي.
6. الإسناد. لا يمكن إسناد كامل ناتج شركة إلى PIF تلقائيا فقط لأن PIF يملك حصة أو يوفر بعض رأس المال.
7. السيناريو المضاد. بعض النشاط كان قد يحدث بملكية خاصة أو إنفاق عام بديل.
8. الزمن. يجب إسناد أثر البناء وأثر التشغيل إلى السنوات التي تحدث فيها القيمة المضافة، من دون عد مزدوج.

العد المزدوج هو الخطر المركزي في المحفظة

يخلق حجم PIF مشكلة تجميع غير معتادة. قد تبيع شركة محفظة إلى أخرى. وقد يكون إنتاج شركة إنشاءات مدخلا وسيطا لمطور. وقد يمول بنك موردا يكون نشاطه ملتقطا أصلا في مضاعف مشروع صناعي. جمع “الأثر الكلي” لكل شركة يمكن أن يعد النشاط السعودي نفسه في سلسلة الإمداد عدة مرات.

وثق مكتب الإحصاءات الوطني البريطاني كيف بالغت منهجية أثر في النشاط غير المباشر عندما كانت بيانات البداية المباشرة المزعومة تحتوي بالفعل استخداما وسيطا. تطبيق مضاعف مرة أخرى أعاد إنتاج نشاط كان موجودا أصلا. [S7]

لذلك يجب أن يعمل نموذج على مستوى الصندوق على متجه طلب نهائي موحد، أو أن يزيل صراحة المعاملات بين الشركات وتداخلات سلاسل الإمداد. ولا يجب أن يجمع ببساطة دراسات الأثر المعدة لأكثر من 200 شركة محفظة.

تنشأ المشكلة نفسها عبر السنوات. لا ينبغي التعامل مع تكلفة رأس مال مشروع كإنتاج تشغيلي سنوي. تحدث القيمة المضافة للبناء أثناء بناء الأصل؛ وتبدأ القيمة المضافة التشغيلية عندما يقدم الخدمات. يجب أن تفصل السلسلة التراكمية المرحلتين.

السيناريو المضاد يحدد معنى “المساهمة”: أثر إجمالي أم أثر إضافي

يسأل الأثر الاقتصادي الإجمالي: كم نشاطا يرتبط بالشركات والإنفاق المدعومين من PIF؟ أما الأثر الصافي الإضافي فيسأل: ما الذي تغير بسبب PIF مقارنة بعالم معقول من دون التدخل؟

الفارق أكبر في الشركات الناضجة والأصول المنقولة. إذا حولت الدولة شركة عاملة قائمة إلى PIF، تدخل قيمتها المضافة نطاق محفظة PIF، لكن النشاط الاقتصادي الأساسي قد لا يكون جديدا. يستطيع PIF لاحقا تحسين الشركة، أو توسيع الاستثمار، أو خلق آثار سلاسل إمداد؛ وهذه زيادات مختلفة عن القاعدة الموروثة.

بالنسبة للقطاعات المنشأة حديثا، قد يكون السيناريو المضاد أقوى. إذا مكن رأس المال والتنسيق والطلب المبكر نشاطا لم تكن الأسواق الخاصة ستموله، فيمكن ربط حصة أكبر من القيمة المضافة الناتجة بـPIF. حتى عندئذ تهم الإزاحة: العمالة والأرض والتمويل المسحوبة إلى نشاط واحد كان يمكن أن تنتج قيمة في مكان آخر.

قد تصف صياغة PIF “ساهم” أثرا إجماليا مرتبطا لا ناتجا صافيا إضافيا. وهذا ليس غير ملائم إذا أفصح عنه. يصبح مضللا فقط عندما يدعى القارئ إلى معاملة البصمة الإجمالية كإضافة سببية من دون تحديد السيناريو المضاد.

ماذا يجب أن تحتوي مذكرة منهجية قابلة للإعادة

يستطيع PIF جعل ادعاء 11% قابلا للتدقيق من دون كشف أسرار شركات المحفظة. يمكن لملحق فني موجز أن ينشر:

لا يحتاج الإفصاح إلى نشر كل مدخل حساس تجاريا لكل شركة. متجهات قطاعية مجمعة، ونطاقات معلمات، ورأي تأكيد ستسمح للمحللين المستقلين بإعادة إنتاج رتبة الحجم.

أقوى حجة لرقم 11%

محفظة PIF كبيرة بما يكفي لجعل حصة من رقمين معقولة. فهو يسيطر على أعمال ومنصات تطوير سعودية كبرى، ويمول البناء، ويخلق شركات تشغيلية جديدة، ويشتري بكثافة من القطاع الخاص المحلي. تدعم أرقام الاستثمار والمشتريات التراكمية المعلنة بصمة مباشرة وسلسلة إمداد كبيرة. ومساهمة 2025 الضمنية البالغة SAR376 billion تقارب 84% من إيرادات المجموعة الموحدة، لكن المقارنة ليست مماثلة؛ فالآثار غير المباشرة والمحفزة يمكن أن تمتد مشروعا خارج المجموعة المحاسبية.

كما تتحرك السلسلة في اتجاه متسق مع نضج المحفظة: ارتفعت المساهمة التراكمية من SAR910 billion حتى 2024 إلى SAR1.286 trillion حتى 2025، بينما ارتفعت الحصة المعلنة من 10 إلى 11%. [S2] [S1]

الحجة المضادة: مقياس أثر وطني مهم جدا كي يبقى صندوقا أسود

أصبح رقم 11% مركزيا في الرواية التي يقدمها PIF عن رؤية 2030. كلما زاد وزنه السياسي، صار الإفصاح العنواني وحده أقل كفاية.

من دون المنهجية، لا يستطيع القارئ تحديد كم هو قيمة مضافة مباشرة، وكم ينشأ من مضاعفات، وهل يشمل نشاطا موروثا، وكيف تعامل الواردات، أو هل تتداخل آثار الموردين. ولا يستطيعون مطابقة البسط مع مقام GASTAT أو اختبار حساسيته لافتراضات معقولة.

الاستنتاج المناسب ليس أن الرقم كاذب. بل أن الدليل العام يدعم الحجم، بينما تبقى قابلية الإعادة معلقة.

ادعاء 11% يحتاج جسرا قابلا للإعادة مع الحسابات الوطنية

تعتمد رؤية 2030 على إثبات أن الاستثمار السيادي يخلق اقتصادا يستطيع دعم نفسه أكثر فأكثر. لذلك فإن أثر الناتج أهم من عد الإعلانات. لكن النشاط الإجمالي المرتبط والتحول الهيكلي الصافي ليسا الشيء نفسه.

يجب أن تظهر بطاقة القياس الأعمق هل يرفع نشاط PIF الإنتاجية والقيمة المضافة المحلية والقدرة التصديرية؛ وهل يستمر رأس المال الخاص بعد تراجع دعم PIF؛ وهل تنتج الشركات التشغيلية نقدا دائما لا طلب بناء فقط.

نشر المنهجية سيحسن السياسة لا الاتصالات فقط. سيكشف أي النظم البيئية تولد أعلى مضاعف محلي، وأين تسرب الواردات القيمة إلى الخارج، وأين يمكن لتطوير الموردين رفع القيمة المضافة السعودية.

ما الذي سيغير هذا التقييم

يمكن رفع التقييم من “معقول لكنه غير قابل للإعادة” عندما ينشر PIF ملحقا فنيا أو تقرير تأكيد مستقل يتضمن البسط والمقام ومنهج الإسناد. وستكون إشارة GASTAT أو مقياس مشترك التعريف ذات قيمة خاصة.

حتى ذلك الحين، الصياغة الأكثر أمانا دقيقة: يفيد PIF بأن النشاط المنسوب إليه وإلى محفظته مثل 11% من الناتج المحلي غير النفطي السعودي في 2025، وفق منهجية أثر اقتصادي لا يفصح العنوان العام عنها بما يكفي لإعادتها.

سياق رؤية 2030 ذو الصلة

• حقق PIF ربحا قدره SAR65bn في 2025. وكان الدخل الشامل خسارة SAR45bn
• اكتمل استحواذ EA بقيمة $55bn. انتقلت الألعاب السعودية من الاستراتيجية إلى الملكية
• التدفق النقدي الحر لأرامكو في الربع الثاني غطى 56% من توزيعاتها الأساسية المعلنة

المصادر

1. [S1] صندوق الاستثمارات العامة، صفحة Annual Report 2025 والتقرير. https://www.pif.gov.sa/en/annual-report-2025/
2. [S2] صندوق الاستثمارات العامة، Annual Report 2024. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/annual-reports/pdf/20250904_pif_ar24_public_english_interactive-pdf.pdf
3. [S3] صندوق الاستثمارات العامة، "PIF Strategy 2021–2025"، بما في ذلك أهداف الأثر الاقتصادي الكلي. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/strategy-and-impact/our-program/pdf/pif-strategy-2021-2025.pdf
4. [S4] الهيئة العامة للإحصاء، "Saudi economy records 4.5% growth in 2025"، 9 مارس 2026. https://stats.gov.sa/en/w/news/171
5. [S5] US Bureau of Economic Analysis، "Input-Output Models for Impact Analysis: Suggestions for Practitioners Using RIMS II Multipliers". https://www.bea.gov/research/papers/2011/input-output-models-impact-analysis-suggestions-practitioners-using-rims-ii
6. [S6] صندوق الاستثمارات العامة، القوائم المالية الموحدة المدققة للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2025. https://www.pif.gov.sa/-/media/project/pif-corporate/pif-corporate-site/our-financials/financial-statements/pdfs/consolidated-financial-statements-2025.pdf
7. [S7] UK Office for National Statistics، "Low Carbon and Renewable Energy Economy Survey: indirect estimates methodology"، 25 فبراير 2026. https://www.ons.gov.uk/economy/environmentalaccounts/methodologies/lowcarbonandrenewableenergyeconomylcreesurveyindirectestimatesmethodology